文投控股2017年报透视,4年豪掷80亿,就能买出一个文娱帝国?
2018-04-13 11:27  贵网  进入贵社区   复制本文地址

  文投控股公布2017年财报,全年营业收入 22.77亿元,同比增长 1.13%。归属于上市公司股东净利润 4.34 亿元,同比下滑27.81%。财报出炉后,文投股价反应平淡,连续三日在11.5元附近徘徊。
 
  不过,文投近几年的资本、荧屏操作却是风生水起。大荧幕上,文投出品的《功夫瑜伽》和《唐人街探案2》分别为这两年春节档的冠亚军,票房14.22亿的《芳华》也创造了国内文艺片的新纪录,一众爆款声势夺人。
 
  另一方面,文投在2015年并购耀莱影城、都玩网络,领投微影C轮融资后,于去年投资为炉文化,发力动漫领域。投资南京金牛湖等特色主题公园,试水线下实景娱乐。
 
  今年伊始,更接连抛出重磅消息,宣布花费9.98亿拿下悦凯影视,豪掷31.2亿和阿里联合投资万达电影。一系列眼花缭乱的资本动作之下,文投能够靠布局影视制作、互联网发行、影院、艺人经纪、动漫和游戏,买出一个文娱生态闭环吗?
 
  自建+并购两手抓,文投站队万达后的影院扩张梦
 
  从财报上观察,文投控股的全年净利之所以出现下滑,很大程度上来自于下半年业绩的大跳水。其去年四个季度的营收分别为8.44亿、4.33亿、3.947亿、6.058亿,归母净利分别为2.26亿、1.24亿、0.277亿、0.559亿。
 
  在下半年营收环比上半年缩水22%左右的情况下,净利环比骤降76%。而文投对此的解释,则是由于下半年的新增影院处在市场培育期,翻新老旧影院,导致成熟影院正常运营受影响所致。
 
  从业务构成看,占文投总营收近5成的影院电影放映及衍生品业务,年收入10.62亿,同比小增1.98%。不过,营业成本大增26.06%,致使毛利率跌落至15.11%,下滑了16.21个百分点。
 
  考虑到文投去年的影院扩张速度,这种短期成本摊销并不奇怪。其在2017年上半年新增了影院16 家,银幕112 块,累计运营影城62 家、银幕483 块。下半年则新增影院24家,全年累计新增影城40家,同比增长 88.8%,银幕新增284块,数量共计 649 块,同比上涨 77.8%。
 
  除了直接新增的影院消耗了3250万租金,耀莱翻修部分老旧影城造成的运营时间损失,也使得这些成熟影城的单店票房收入下滑了15%-20%左右。
 
  不过,文投并不满足于耀莱自身框架内的影院扩张,坚持自建+并购的双拳出击。其先是作价9305万元将合肥耀莱和成都耀莱100%股权置换,换取华联院线17%股权。又于今年2月6日,与阿里巴巴一同以每股51.96元收购万达集团持有的万达电影12.77%的股份。两者分别出资46.8亿元、31.2亿元,成为万达电影的第二、三大股东。
 
  在电影放映领域,文投和万达达成了三个方面的协议,一是文投控股旗下所有影院加盟万达院线,二是万达电影将独家全权代理文投控股旗下所有影院映前广告业务。三是万达电影为文投控股旗下所有影院提供技术运维服务。
 
  事实上,文投和万达的合作可谓互惠互利。一方面,万达开启了一轮资产大甩卖后,资金压力得以缓解,之前泛海、华策退出传奇影业,给万达电影重组带来的变数,被具有国资背景的文投和互联网巨头阿里的进场消息冲淡。
 
  另一方面,万达电影的老大地位依旧不可动摇,文投旗下影院选择和博纳影院一起加入万达院线,有望获得规模优势。根据年报,万达拥有直营影院516家,4571块银幕。2017全年实现票房合计87.8亿元,同比增长15.7%,观影人次2.1亿人次,同比增长16%。
 
  而耀莱影城方面,截止去年年底,其运营影城85家,银幕共计649块。这两项数据均是万达的七分之一左右。另外,耀莱全年实现票房9.18亿元,同比增长18.6%,观影人次2735.14万,同比增长25.45%。增速虽略高于万达,但考虑到后者的观影数据相当于万达十分之一的体量,文投选择将旗下院线战队万达,实是一项双赢之举。
 
  痛失海润、宁财神后,文投借悦凯发力影视剧
 
  除了下游的放映业务,文投对上游的影视制作亦在加码。根据统计,文投投资的《功夫瑜伽》、《逆时营救》、《英伦对决》和《芳华》已经在国内创造了约38.65亿的票房。而今年春节档的《唐人街探案2》,也预计将为文投创造4000万的营收,3000万的利润。
 
  电影投资形势喜人,但也不是没有风险。耀莱与成龙、冯小刚虽紧密合作,但文化作品的适销性风险,很可能会因为投资过于集中而放大。此前,文投控股曾经作出5亿保底《我不是潘金莲》的承诺,影片最终实际票房4.837亿,理论上出资2.36亿的保底失败。当然,文投之后的公告声称,通过制片收益、票房分成、海外发行和网络版权等途径获得1539.41万的盈利。但显然,文投需要数量更多、更稳定的内容来分散风险。
 
  文投对此的方式与影院扩张如出一辙,选择自制+并购的两条腿走路。一方面,其通过子公司文投互娱与欢瑞世纪、海润影视等电视剧公司合作,开拍了《秋蝉》、《大明国子监》、《米露露求爱记》等剧。并购买《大运河》、《我的温柔暴君》等热门IP进行电视剧制作的版权储备。
 
  另一方面,其在去年9月底宣布收购海润影视、宏宇天润、悦凯影视三家公司。虽然前两家已经先后被挪出最终的并购方案,重组标的仅剩下悦凯一家。但从投资逻辑看,海润影视作为一家业界老牌的电视剧制作公司,即便在此之前3度上市失败,但远有《永不瞑目》、《重案六组》系列、《玉观音》、《可可·西里》等经典作品托底,近有《和平饭店》搅热荧屏,海润的制作基础犹在,也难怪文投在去年11月底宣布放弃并购海润后,同时表示“不排除双方进一步加深合作的可能性”。
 
  今年3月12日,在文投宣布入股万达电影一个月后,宏宇天润也被文投抛弃。原定净资产增值13.05倍,估值7亿的收购案化为泡影。宏宇天润作为一家IP运营公司,最值钱的当然是旗下的作家和热门IP。
 
  其股东包括持股12%的宁财神、导演滕华涛(持股0.77%)、《回到明朝当王爷》作者月关(持股0.75%)、《全职高手》作者蝴蝶蓝(持股0.5%)、时尚集团前总裁苏芒(持股1%)等。
 
  IP开发序列中,则包括《六朝纪事(大明皇妃)》、《爱情的开关》、《山月不知心底事》、《永夜君王》等。不过,虽然这则交易已经告吹,但对文投来说并不算很大的损失。
 
  从财务风险角度说,此前的并购协议包含了对赌条款,即宏宇天润2017年至2020年净利润合计需要达到2.8亿元,但事实上,其2015-2016年合计利润仅仅2000万出头,前后反差令人咂舌。
 
  另一方面,文投以15亿估值收购的悦凯影视,其未来的影视制作规划中,就包括了投入至少17.83亿元的《六朝纪事(大明皇妃)》、《爱情的开关》、《永夜君王》、《他与月光为邻》等剧。从运营项目看,文投对这些头部剧的“圈地”并没有流失。
 
  值得注意的是,悦凯影视同样作出了业绩承诺,其2017至2020年须完成合计7.6亿元净利润的目标。如果文投并购悦凯进展顺利,后者的营收将会对文投的影视投资制作业务大有助益。
 
  目前的年报显示,文投该项业务去年的营收为5.318亿,同比下降7.47%,成本2.289亿,同比大幅下滑41.08%,毛利率则高涨24个百分点至56.97%。待悦凯今年的财务并表,这份成绩单估计会有大幅增长。
 
  都玩网络进入连环对赌期,影剧游联动的可能性有几分?
 
  谈到对赌协议,不得不说,近些年热衷并购的文投控股,可谓是“对赌狂魔”,甚至已经结束了第一轮对赌期限,步入了连环对赌的“高级阶段”。
 
  例如,文投2015年以23.2亿高价并购耀莱影城时,后者曾承诺在2014年-2017 年,扣非归母净利分别不低于 1.45 亿、2.20亿、3.10 亿、3.3767 亿。4年来,对赌实际完成率分别为101.68%、102.43%、127.5%、97.01%,合计完成108.19%。
 
  都玩网络被并购时,也曾作出相似承诺,其在2014-2017年期间,每年实现扣非归母净利分别不低于 1.02 亿、1.32 亿、1.63 亿、1.9298 亿。4年实际完成率分别为106.35%、102.98%、108.37%、103.1%,合计完成105.09%。
 
  虽然资本市场上出现了不少子公司完成业绩承诺后,便“套现离开”的反面案例。但显然都玩网络似乎打算继续为文投创收。公告显示,2016年年中,都玩网络通过增资和收购方式拿下了自由星河的7成股份,交易对价合计1.9亿元。后者也随之作出了 2016 -2018 年内,实现扣非净利分别不低于 3300 万、4000 万、4670 万的业绩承诺。业务构成看,自由星河出品的《花千骨》、《蜀山战纪》、《芈月传》、《三生三世十里桃花》等多款游戏,也相当契合文投的“影剧游”联动战略。
 
  2016年底,都玩以4亿元价格全资收购了侠聚网络,后者亦表态2016-2019年内,分别实现扣非净利 3850 万、4427 万、5091 万、5544 万。去年7月,侠聚网络CEO王鑫亦作为职工监事加入了文投控股的监事会。
 
  对照文投17年网游业绩,其全年营收4.369亿,毛利率高达72.56%,是文投所有业务中毛利最高的一项。值得关注的是,在营收仅仅小增4.51%的背景下,其营业成本同比大增了86.29%,速度是第二名影院放映业务的3.3倍。数据失衡是否暗示着游戏业务的颓势?
 
  结语
 
  除了占大头的影院放映、影视制作和网游业务,文投的经纪业务也不容小觑。一方面,子公司东方宾利曾捧出了雎晓雯、何穗。另一方面,文投也已组建了女团和男团组合,虽然尚名不见经传,但在《偶像练习生》、《创造101》两部网综带动的内地偶像组合热潮下,有机会分的一杯羹。
 
  投资板块里,文投除了揽下专注动漫的为炉文化、参股36氪、联合探索频道开发生态旅游、户外运动、科普教育、试水主题公园为主的实景娱乐,还在共计10亿元的文华基金中认缴1亿,并表示未来还将和阿里影业等发起新的产业投资基金。
 
  总之,从文投的去年财报看,其营收确实存在增长乏力的迹象,而从近几年的频繁并购重组看,文投也早已意识到了自身在文娱领域上游制作的孱弱,只是文化产业并非光靠四处砸钱就可出成果,想要收获行业话语权,既需要资本意志,也需要时间。
作者:admin 来源:未知 

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